又到了一年一度的“双十一”，在这个电商和快递企业的大日子里，资本市场迎来一家零担快运上市企业：安能物流。

昨天安能物流公布了配发结果：发行8022万股，香港公开发售占10%，国际发售占90%，最终发售价已厘定为每股发售股份13.88 港元，每手500股。

招股书披露，此次募集资金将用于在战略地区建设更多核心枢纽扩大规模、投资干线运输车队提升效率，以及投资科技创新等。

货运量位于第一梯队，增速高于行业

根据招股书，截至2025年12月31日，安能物流网点数量超过26000家，覆盖中国96%的县城和乡镇，终端客户超过360万。

安能在招股书中引用了艾瑞咨询的数据：若以货运量计算，安能物流2025年的货运总量以及平均日货运量均位列国内快运市场的第一位。安能以1021.1万吨的年货运总量占据了市场17.3%的份额，较第二、第三名分别高出3.1、4.1个百分点。

根据招股书披露，2018年至2025年，安能货运总量分别为730万吨、810万吨、1021万吨。同时在2015年至2025年间，安能货运量年复合增速高达31.0%，而同一时期我国整体零担市场复合年增长率仅为5.9%。

放弃快递，聚焦主业扭亏为盈

前几年，安能物流曾步德邦后尘，也去拓展快递业务，并计划将其作为公司的第二大业务。2018年安能快递业务收入为5.19亿，占总收入的比例达到9.7%。但竞争激烈的快递市场并不欢迎新进入者。安能在快递巨头们的夹击之下，虽然在快递业务领域取得一定的成绩，但也给公司带来了严重亏损。据测算，安能在快递业务上前后亏损了近20亿元。

2019年初，安能物流痛定思痛，大刀阔斧的砍掉了快递业务，聚焦于自己擅长的零担快运业务。这场“史诗般的撤退”取得了明显的效果，到2019年年底，安能的快递业务暴降至323.7万元，占总收入的比重不到0.1%。2019年安能的亏损额度也大幅收窄，年度亏损额降至2.15亿元。

招股书显示，2018年-2025年，安能营收分别为53.32亿元、53.38亿元、70.82亿元，毛利率分别为-11%、12.7%、14.8%。在砍掉快递业务后，2019年、2025年安能毛利率明显得到改善。同时2025年安能终于扭亏为盈，净利润达到2.18亿元。

发行价取区间低值，显示保守心态

此前，市场上公开的信息显示，安能上市发售价格区间将在13.88-16.88港元。今天安能已经确定了最终的发行价：13.88港元。也就是说，安能取了区间最低值作为发行价，显示其相对保守的心态。发行价取区间低值，显示保守心态

以13.88港元的发行价计算，安能发型市值将达到161亿港元，发行市盈率约为61倍。从市盈率来看并不便宜。

安能物流成立10年多时间，获得了包括大钲、凯雷、鼎晖投资、CPE、新创建、平安、高盛及伊利在内的股东的多轮投资。相较于年初最后一轮(I轮)融资时的14.96港元价格，安能的发行价比还便宜了7.8%。也就是说，今年以来安能的估值是有一定缩水的。

今天是安能物流上市首日，但股价开盘即破发。截至目前，安能股价从13.88港元的发行价下挫5.76%，至13.08港元。市值继续缩水至152亿港元附近。

我们认为，安能估值缩水主要是受到大的融资环境的影响。一方面，下半年资本市场相较于上半年有所谨慎，A股一些新股上市后破发即是例证;另一方面，物流企业经过疫情之后连续一年多的小牛市后，进入到相对保守的投资阶段，很多物流企业股价相比于年初有明显下挫，在这种情况下，安能的估值缩水也就可以理解了。

快运企业将迎来上市潮，但估值面临难题

零担快运行业是新的蓝海市场。除了安能以外，顺丰(快运)、德邦(已上市)、中通(快运)、壹米滴答、百世(已上市)、韵达(快运)等企业也都具备了较大的体量。参照几年前快递行业的发展经验，预计随着安能成功融资上市，未来几年快运企业将迎来更大的上市潮。

但快运企业上市面临估值难题。

一方面，零担快运市场高度分散，CR6不足10%，未来仍有广阔的整合空间，但客户需求的差异化导致整合的过程一定会比快递行业更加艰难坎坷。客户种类多、需求多元化，在零担快运领域，还没有一家企业能够全盘覆盖所有类型客户、所有客户需求。将来随着投入力度越来愈大，企业服务水平越来越大，未来市场会逐渐向头部企业集中。但目前来说，分散的市场和发展的不确定性会是影响快运企业估值的第一个因素。

另一方面，整个物流领域里，快递仍然是“明珠”。安能招股书中也提到，未来五年预计零担快运的市场规模(收入)增速为6.5%，而快递未来五年的预计增速仍在19%以上。从增量角度来说，快运企业的空间明显不如快递企业，这是限制快运企业提高估值的第二个因素。

此外，快运企业资本开支大、成本管控要求高，再加上疫情、限产限电等的影响，企业盈利面临较大压力，这也增加了快运企业估值的不确定性。

对于零担快运企业来说，重点就是要在存量市场中抢夺更大的蛋糕。快运企业只有不断提升产能、提高网络覆盖率、提升成本管控能力，才能在市场中取得更高的认可和更高的估值。

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作者：经理人杂志

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